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核心观点:
根据财报,22 年全年公司实现营收1373.4 亿元,同比+0.7%,扣非前/后归母净利润分别为82.7/44.8 亿元,同比分别+22.9%/+6.5%。其中22 年Q4 营收378.6 亿元,同比-17.0%;归母净利润1.1 亿元,同比-94.1%;扣非后归母净利润1.4 亿元,同比-75.2%。Q4 业绩下滑主要是由于终端折扣加大和计提年终奖所致。
公司22 年毛利率回升,研发投入持续加大。公司22 年全年毛利率、净利率分别为19.4%/6.0%,同比分别 +3.2pct/+1.1pct。其中,22 年Q4 公司毛利率为17.9%,环比-4.5pct;22 年Q4 公司净利率为0.3%,环比-6.6pct 。公司22 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.3%/3.6%/4.7%/-1.8%,同比+0.5/+0.6/+1.4/-1.5pct,公司研发投入持续加大。公司22 年Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.3%/3.8%/4.6%/0.7%,同比+2.5/+0.2/+1.0/+0.8pct。公司Q4 期间费用率同比增长,主要是由于公司当期计提年终奖所致。
坦克销量继续提升,产品结构优化拉动整车ASP 提升。公司22 年全年坦克品牌销量为12.4 万辆,同比+46.5%。22 年公司整车ASP 提升至11.4 万元,同比+20.6%。随公司坦克品牌的销量规模扩大、产品内部结构的优化以及新能源车销量的提升,公司整车ASP 有望继续上移。
盈利预测和投资建议:具备典型特征,拥有比较优势,面对行业变革,公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计23-25 年EPS 为0.71/1.07/1.46 元/股,考虑到公司23 年新能源转型对业绩的影响,同时结合公司新一轮强产品周期带来的高成长性,维持公司A股合理价值为37.49 元/股,给予“买入”评级;维持公司港股合理价值为18.34 港元/股,给予“买入”评级。
风险提示:销量不及预期;战略转型不及预期;消费者需求快速变化。
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