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事件:

华电国际发布2022 年年报：2022 年，公司实现收入1070.59 亿元，同比增长2.3%；实现归母净利润1.00 亿元，上年同期为-49.8 亿元（调整后，下同）。2022Q4 公司实现收入274.08 亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润-22.25 亿元，上年同期为-65.75 亿元。

投资要点:

电价上浮拉动公司2022 年收入同比增长2.3%。2022 年公司收入同比增长2.3%，其中，火电/水电收入同比+18.5%/9.2%，火电贡献收入主要增量。2022 年公司整体平均上网电价同比+20.69%至519 元/兆瓦时，在火电售电量同比下滑2.95%的情况下拉动收入增长。

火电大幅减亏+减值损失减少拉动业绩转盈。2022 年公司归母净利润1.0 亿元（2021 年为-49.8 亿元），同比扭亏为盈，我们认为原因有二：一是火电大幅减亏，2022 年火电上网电价上涨拉动发电毛利改善，度电毛利0.6 分/千瓦时，上年同期为-3.4 分/千瓦时；二是2022年公司资产减值损失10.2 亿元，同比2021 年的29.3 亿元减少19.1亿元。

2022 年公司投资收益48.05 亿元，同比减少33.8%，主要是因为2021 年新能源资产整合等带来的一次性收益导致投资收益高基数（72.4 亿元）。具体来看，2022 年华电新能投资收益25.9 亿元，则参股的煤炭企业等贡献投资收益22.0 亿元。

经营性现金流修复明显。2022 年公司经营性净现金流96.5 亿元，较上年的-64.0 亿元大幅增加，主要是因为煤机电价上涨。此外，公司筹资活动现金净流出额约为11.8 亿元，上年同期的现金净流入额为119.2 亿元，主要是因为偿还借款及债券。

盈利预测和投资评级：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为43.5/58.9/64.6 亿元，对应PE 分别为13/10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险；电力需求不及预期；电价下滑；煤价大幅上涨；政策执行力度不及预期；华电新能装机不及预期。